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國金證券：明年地方債還有多大空間？中央或加力“破局”

分類：
新聞中心
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發布時間：
2022/11/17 12:19
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【摘要】：
新一輪專項債項目儲備的開始，引起市場對明年地方債規模的熱議。明年地方債還有多大空間？本文從債務付息視角梳理，或可提供一定參考。?　　一問：為什么關注地方債務付息？債務累積加劇償付壓力，或影響政策空間?　　穩增長持續加碼下，地方債務加速累積，今年底地方債務率或達警戒線上限，加劇償債壓力。過去三年，地方新增專項債發行規模均略高于3.5萬億元，而今年財政收支承壓下，新增專項債發行規模創新高、達4.2萬億
新一輪專項債項目儲備的開始，引起市場對明年地方債規模的熱議。明年地方債還有多大空間？本文從債務付息視角梳理，或可提供一定參考。

 

　　一問：為什么關注地方債務付息？債務累積加劇償付壓力，或影響政策空間

 

　　穩增長持續加碼下，地方債務加速累積，今年底地方債務率或達警戒線上限，加劇償債壓力。過去三年，地方新增專項債發行規模均略高于3.5萬億元，而今年財政收支承壓下，新增專項債發行規模創新高、達4.2萬億元，導致地方債務率快速攀升，近120%警戒線上限；付息規模隨之高增，上半年同比增速達20%。

 

　　政府性基金收入下滑下，地方專項債償付壓力加劇。2022年前三季度，地方政府性基金收入同比-26%；考慮到專項債付息由相應政府性基金收入承擔、納入政府性基金預算管理，地方政府性基金下滑下，專項債付息壓力加速顯現，前三季度專項債付息占地方政府性基金收入比例超10%、較去年增長5個百分點；黑龍江、天津、云南等地前三季度土地出讓金大幅下滑，專項債付息壓力尤為凸顯。

 

　　二問：債務付息如何影響地方行為？項目收益偏弱下，付息或壓制地方舉債

 

　　持續抬升的付息壓力或擠壓地方專項債擴張空間。專項債理論上由項目收益形成的專項收入、政府性基金收入償還。實際上，如果專項債項目質量比較差，其還本付息或需動用政府性基金收入或從項目單位調入專項收入；即使項目質量較好，新項目在3-5年建設周期內，或仍缺乏現金流。過去幾年專項債擴張下，許多新項目開工建設，推升付息壓力，或對后續債務擴張、新項目上馬形成掣肘。

 

　　西部、東北地區等債務增長較快、財政實力較弱，付息壓力更大。2021年，西部、東北地區付息規模占廣義財政收入的比重較高，分別達9.7%、8.3%，明顯高于全國平均水平的6.6%；其中，專項債付息壓力更大，付息金額占政府性基金收入比例分別達9.5%、10.7%，高于全國平均水平的8%。今年土地市場持續低迷下，西部、東北專項債付息壓力或進一步凸顯，對明年債務擴張形成掣肘。

 

　　三問：明年地方債還有多大空間？地方債可能受壓制，中央或加力“破局”

 

　　明年地方債規?？赡苁艿綁褐?，如何提升債務資金使用效率重要性凸顯。專項債付息壓力攀升下，明年新增專項債規?；螂y加碼，中性情景下，專項債規?；蜉^今年新增限額略有收縮。有限的債務額度或促進限額分配更加優化，更注重考量地方財力和債務風險等，也推動各地提前做好項目儲備，加速債務資金落地等。

 

　　中央加力或是2023年穩增長“破局”之道。明年專項債加碼受壓制下，中央赤字或較今年擴張，赤字率或接近2020年水平；預算外“準財政”也可加力支持，明年政策性、開發性信貸規?；蛟诮衲昊A上提升，金融工具亦可根據實際情況加碼、規?；蛲黄迫f億元；此外，央、國企也可憑借較高質量項目，擴大投融資規模，對穩增長形成補充。

 

　　風險提示：政策效果不及預期，疫情反復。

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